在2019年中报发布前，阅文集团（HK：00772）遭大股东减持。对于此前不断通过回购计划来挽救股价的阅文来说，这无疑是一次打击。
7月25日消息，阅文集团盘前现一宗大手成交，成交价35.5港元，涉及2800万股，约9.94亿港元。随后，阅文股价跌幅扩大至10.9%，报收33.5港元。有消息称该次交易为凯雷集团（TheCarlyleGroup）投资工具LuxunInvestmentLtd减持，占阅文集团已发行股本的2.7%左右。7月26日，阅文集团股价下跌至31.85港元。
而就在6月10日，董事会发布还发公告称市场低估阅文股价，希望通过回购来表现对公司前景的信心，并且自6月12日后，发起十次回购。
关于此次大股东减持消息，《商学院》记者联系了阅文集团品牌公关部对方表示，基于市场消息判断属实。关于如何应对减持影响，及目前主营业务状况和版权运营等具体问题，则不便回答。
根据港交所披露易网站查询可知，LuxunInvestmentLimited于7月29日以每股35.5港元减持阅文集团2800股，减持后持股占比为2.12%。而根据阅文集团年报显示，CarlyleAsiaPartnersIV,L.P.持股LuxunInvestmentLimited93.66%。
自7月29日，阅文股价整体呈下滑趋势，截至8月9日，收盘价为28.35港元。
针对此次减持确切情况及原因，后续是否会继续减持等问题，《商学院》联系了凯雷集团方面，对方表示不予置评。
其实，在凯雷集团此次大笔减持阅文之前，曾在阅文董事会任非执行董事的凯雷投资集团董事总经理杨向东已经在今年5月份退出阅文集团董事会。同时退出的还有另一位腾讯背景的非执行董事李明。新委任的非执行董事则为新丽传媒董事长曹华益和现任腾讯影业高级副总裁陈菲。
阅文集团在年报中表示，“由于李明女士及杨向东先生需要投放更多时间追求事业，故尽管彼等各自均符合资格，彼等不再于股东周年大会上膺选连任。”
根据年报显示，杨向东在2016年5月9日起担任阅文集团的非执行董事。此时，阅文集团还未上市。
随着2017年11月阅文集团作为“网文第一股”成功登陆港股，对于投资者来说，择机套现离场是正常的退出机制。
不过，在2019年阅文集团发布中报前，凯雷集团背景的股东首次减持，也在市场中释放了诸多消极情绪。
根据2018年年报显示，在阅文集团的前十大股东中，凯雷集团背景的股东有四家，CAPIV,L.L.C.、CarlyleHoldingsIIGPL.L.C.、TheCarlyleGroupL.P.、LuxunInvestmentLimited，分别持股6.66％、6.66％、6.66％和4.86％。
据了解，CarlyleAsiaPartnersIV,L.P.持股LuxunInvestmentLimited为93.66%。
此次LuxunInvestmentLtd减持的2800万股占其所持股份的56.3%。以每股35.5元至36.0港元价格计算，套现约10亿港元。不过，与阅文上市首日高达102.4港元的股价相比，股价已经蒸发近三分之二。
在线阅读业务下滑逆转不易
随着上市一年后腾讯产品的流量支持减少，2018年，作为主营业务，阅文集团的在线业务收入增速呈断崖式下滑。2017年在线阅读收入增速为73.3%，而2018年囊括在线付费阅读、网络广告及分销网络游戏等收入在内的在线业务增速只有9.7%。
这背后是付费用户数量和付费比率下滑造成的。2018年，阅文自有平台产品及自营渠道平均月付费用户由2017年的1.11亿人同比减少至1.08亿人，付费比率由2017年的5.8%下降至2018年的5.1%。
阅文集团在年报中解释，主要原因与腾讯产品自营渠道的付费用户人数减少有关，以及2017年下年，若干腾讯产品改变了用户分配策略从而较少推广在线阅读内容。
当腾讯产品“输血”减少，阅文集团提高自有平台流量的转化率迫在眉睫。
从2002年起点中文网创立，网络文学市场十多年的发展，经历了PC时代百花齐放，占地为王，到享尽移动阅读时代红利，用户暴增，再到巨头入场角逐收购兼并。现在，已经从野蛮生长时代进入到成熟市场的寡头时代。
根据阅文集团招股书引用数据显示，以在线阅读收入来看，前五大网络文学公司分别是阅文集团、掌阅、中文在线、百度文学及阿里文学，市场份额分别为43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。
2015年3月，盛大文学和腾讯文学合并，重组为阅文集团，后续通过不断收购壮大，成为规模第一的网文平台。旗下拥有QQ阅读、起点中文网、红袖添香、潇湘书院等网络原创与阅读品牌等，一时风光无两。
随着行业整体增速放缓，阅文需要面对用户增速下滑、付费比率提升的难题。
根据《2018年度中国数字阅读白皮书》显示，中国数字阅读整体市场规模已达到254.5亿元，同比增长19.6%，而2017年的增速则达到26.7%。2018年的用户总量达4.32亿，同比增长约13.7%，与2017年的13.4%基本持平。可见，行业整体增速已经放缓。对于行业龙头来说，2017年上市的阅文和掌阅，市值都出现腰斩。
面对在线阅读市场增长乏力，作为阅文集团的主营业务，2019年以来的付费用户数和付费率下滑是否有所扭转？阅文集团表示具体数据要等近日2019年中报披露。
国内市场放缓，海外在线阅读市场成为期待的增量所在。
2017年，阅文集团推出英文网站及Webnovel移动APP，截至2018年年底WebNovel英文内容库已上线了超过1.3万部海外作家的原创作品及300部中文译文作品，累计访问用户超过20百万人。
2019年6月，阅文集团和传音控股达成战略合作，双方合作的在线阅读APP将预装在传音于非洲销售的全品牌手机上，开拓非洲在线阅读市场。
但是，关于国际化业务对营收的贡献，以及未来新的布局，目前在年报中还未单独有披露。
IP全版权运营路，荆棘丛生
对于手握众多优质网文IP的网文平台来说，拓展全版权运营，布局泛娱乐产业链，提高行业天花板是为破局之路。
拥有近千万部作品储备，770万位作家资源，关于阅文集团的定位，董事长吴文辉曾多次表达希望能做成中国的漫威。但是，规模之巨在高风险且更看重匠人精神的影视行业，并不一定是绝对优势。
截至2018年，阅文集团授权了130余部网络文学作品改编为其他娱乐形式，也投资了多部网络剧和电视剧，包括《国民老公》《你和我的倾城时光》《武动乾坤》《斗破苍穹》和《将夜》等，以及动画《星辰变》和《萌妻食神》。不过，《斗破苍穹》《武动乾坤》等作品播映后，口碑一般，豆瓣评分分别只有4.6分和4.4分，动画作品也并非强IP，热度有限。
不过，背靠腾讯文娱产业帝国，将网络文学IP打造成影视剧、动漫、游戏等更多形态的产品，是2017年上市的阅文集团最希望讲好的故事。为此，阅文集团在产业布局速度也在加快。
2018年8月，阅文集团以股份加现金的方式，以155亿元总价收购新丽传媒100%股权，希望从影视制作领域更好布局泛娱乐全产业链。该笔交易的最大赢家则是阅文集团第一大股东和新丽传媒第二大股东的腾讯。
与仅仅输出优质版权，做版权改编的交易不同，直接将制作端纳入自有体系，面临的风险也随之更大。
为此，“曲线上市”的新丽传媒作出业绩承诺，2018年~2020年需分别完成净利润5亿元、7亿元、9亿元。
但众所周知，影视行业收益波动性极大。
2018年，新丽传媒出品的《如懿传》历经波折，最终由网台同播改为腾讯独播，口碑和收益纷纷低于预期。而在本计划在2018年第四季度上线的古装剧《狼殿下》因政策调控后延，而当年受吴秀波事件影响，新丽传媒主控的影视剧《欲望之城》和电影《情圣2》也未如期上映。
这样以来，2018年新丽传媒实际净利润只有3.24亿元，距离承诺还差1.76亿元。面对新丽传媒此前打造的《我的前半生》《辣妈正传》《北京爱情故事》等知名影视作品，以及《情圣》《悟空传》《羞羞的铁拳》《妖猫传》等头部电影，延续爆款并不容易。
此前，新丽传媒已经和阅文集团合作开发网文IP改编作品，但是2018年双方大力投资的古装剧《狼殿下》《庆余年》受到“限古令”影响，目前排播情况还是待定。
2018年，阅文集团版权运营方面的营收收入占比达到19.9%，比2017年的9.4％大幅增加，这主要与2018年10月收购新丽传媒完成后，贡献了约2.74亿元收入有关。
目前影视行业整体低迷，阅文集团要打造“中国式漫威”的前路坎坷，未来版权运营的增长点在哪？以及在现实主义题材影视作品成为主流的当下，阅文集团的作品储备如何？以及新丽传媒今年是否有望如期完成业绩承诺等问题，截至发稿暂未收到回复。
根据2018年年报，阅文集团称，除了玄幻、仙侠等热门大类，新增二次元、体育和科幻题材类型的作品外，还重点推动和孵化现实主义题材的创作，比如举办征文大赛等。
从孵化优质的原创作品到剧本改编、摄制，以及上映、宣发等长链条中，能否持续稳定输出作品，是对所有影视公司都是考验。
从阅读平台转型全产业链，对于拥有规模优势的阅文来说，能否依靠广播种，雨露均沾的方式来发现爆款作品，孵化出“漫威宇宙”一样的重磅IP群，路还漫长。《商学院》杂志也将继续关注。
